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上周，一个在期货公司做期货研究的朋友说，最近白银价格暴涨，想上网查一些关于白银的信息。结果，经过调查，大部分有价值的文章都来自我以前的微信官方账号，但遗憾的是，因为原来的微信官方账号被封了，基本看不见.
的确，最近白银价格大幅上涨，完全超出了包括我在内的大多数人的预期。——事实上，如果我们看看3月下旬疫情中每盎司11.6美元的最低价格，白银的涨幅已经超过了100%。
4个月，100%的涨幅真的很牛逼。
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我曾经写过一篇文章《银价的逻辑》，探讨了银价变化背后的逻辑：
金融上，银价是金价的跟随者，但波动性较高。
商品属性方面，库存规模和矿工利润决定其长期价格走势；
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交易数据显示，对冲基金期货净多头头寸与白银短期价格走势密切相关。
至于最近白银价格的飙升，后知后觉的解释有四个原因：
1)黄金价格一路上涨；
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2)银价多年低迷，没有上涨的希望，导致很多矿工选择减产，而新冠肺炎疫情的爆发进一步诱发和加剧了白银矿工减产的浪潮，供给端的收缩为银价上涨创造了预期；
3)虽然白银的交易所库存仍处于有史以来的最高水平，但从期货交易对手的角度来看，目前在白银价格相对较高的情况下，厂商的销售合同量处于一般水平，这意味着对冲基金提高白银价格所需的成本非常低；
4)最重要的是，有人说需要额外15亿美元才能买到真银。
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黄金价格上涨，这是基础。我们将不再讨论它。今天，我们将集中讨论接下来的三个问题，主要从交易对手的角度进行讨论。如果你想知道黄金上涨的逻辑，请参考本公众号前面的两篇文章：
接下来白银会不会上涨，可能就看原油了！
黄金为什么这么纠结？
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我们先来看看世界白银协会最新发布的《2020年世界白银调查》(World-Silver-Survey-2020)，再来看看近十年全球白银的供应和消费情况(数据单位为“百万盎司”)。
显然，全球白银供应的主要来源是矿物银，占白银供应量的80%以上。
然而，自2015年以来，矿物银的总产量一直在缓慢下降。在疫情和白银低价的影响下，预计2020年产量较2019年减少53354枚，降幅前所未有。如果你关注贵金属的价格，你也会不断听到某银矿商减产的消息.
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比如下面的最新消息。
近五年来，白银的供给略超白银的需求，导致表面上白银存量的积累。正是这个客观原因一直压制着银价的上涨。
正是因为供大于求，2015年以来白银价格一直运行在略高于整体成本的水平，极大地抑制了白银矿商的生产积极性。——根据2019年白银平均价格和银矿物的全额维护成本，约13%的银矿在生产白银时一直处于亏损状态(见下图)。
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请注意，就总维护成本而言，如果白银价格跌到12-13美元/盎司(红框标出)，大概只有40-60%的银矿能赚钱。如果这种价格持续下去，估计其余的矿都得关闭了。——对于贱金属来说，这肯定不是什么大问题，但是对于贵金属来说，基本上是不可能的。
无论如何，银是一种贵金属，贵金属的长期储存成本基本可以忽略不计。如果50%的矿工停止生产白银，你可以想象白银怎么可能保持低位。也正是因为这个原因，当白银在3月份跌至12美元/盎司时，我在小红圈发出了一个明确的信号，让大家赶紧逢低买入白银。
注意，除了生产者和消费者之外的所有白银市场参与者基本上都是试图通过投机来获取差价，除了回收白银，矿工可以说是白银市场唯一的实物供应商。因此，白银生产者在期货市场的空头头寸基本上可以代表他们的利润：
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只要利润足够高，有产出，他们肯定会选择卖出白银期货。
矿工产量的可能减少实际上可以从Comex生产商的卖空合同数量中看出(生产商生产白银，所以他们在期货市场出售合同。
为主），下面的图就是我根据CFTC每周公布的数据，做出来的2015年迄今银价与生产商期货空头的对应关系（图中左纵轴为生产商卖空合约数量，每一张合约代表5000盎司的白银，右纵轴为白银价格）。显然，过去的5年多时间里，每当银价走高的时候，生产商的卖空合约量就开始大增——这当然可以理解，生产商希望将自己生产的白银以尽可能高的价格卖出去，而且他们要靠卖出矿产白银来维持企业运营。
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生产商卖空合约量的最高峰出现在2017年4月份，当时生产商卖出合约量高达8.5万份，而卖空合约量的第2、3、4高峰是2019年9月份、2016年7月份和2017年11月份和2020年2月份——不用怀疑矿产商的智商，这5个时间段，都是银价一段时期内的高点（2019年8月底和2020年2月底，我也写了文章让大家卖出金银）。
从交易对手角度分析，如果对冲基金想要推升白银价格，矿产商实实在在的卖空合约才是最大的障碍，所以一旦矿产商的卖空合约量上升到了极高的总量上，对冲基金肯定不会选择在这个时候去拉升银价。
疫情之后，由于宽松货币政策的实施，银价开始快速反弹，并在6月份超过18美元/盎司，但矿产商的卖空合约量却没有跟上来——银价涨了这么多，矿产商卖空合约量却比2020年2月份还要小得多，这当然不是矿产商不想卖，而是因为疫情减产之后，他们的产量没那么多了，银矿商可都是正规的实体企业，不会没有白银也要拼命卖空……
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从更深远的一个逻辑来说，矿产商是市场上最主要的实物白银提供者（回收银只有矿产银产量的1/5），在全球的实物白银消费多年保持稳定甚至略有萎缩的情况下（见第一个表格），在银价处于相对高位的时候，矿产商却没有更多的白银卖，这可能意味着持续近4年的白银库存快速累积可能会减缓、停止甚至逆转。
正是在这种情况下，对冲基金嗅到了机会，再加上黄金价格已经涨了上去，而银价相对而言依然处于低位，而对冲基金的多仓也恰好处于7年来的历史性低位：
金价一直在上涨；
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银价处于历史低位（相比黄金）；
对冲基金持仓处于低位；
连续几年的矿产白银产量下降；
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疫情影响下矿产商宣布减产；
矿产商的卖空合约量相比银价很低；
白银库存有可能开始下降……
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拉升银价，还需要更多的理由么？
于是，从6月初开始，对冲基金的白银期货看多仓位迅速增加（见下图），一路推升着银价在18美元的基础上继续大涨……7月28日，银价一度暴涨超过26美元/盎司。
这其中，一家叫做Sprott的基金，是这一次银价暴涨的核心诱因。
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Sprott是个人，全名是Eric Sprott（埃里克-斯普罗特），福布斯杂志2012年曾经估计，Sprott的净财富大约有11亿美元，他是亿万富翁兼贵金属投资者，后来，就成立了两家专门投资实物白银和黄金的交易所交易产品ETP（Exchange-Traded Product，交易所交易产品基金），以自己的名字来命名，而且自己是最大出资人。
与实物白银有关的Sprott基金，实际上包含了两个基金：一个是Sprott physical silver trust（SPLV），另一个是Sprott physical Gold & silver trust，都是信托基金。
下面，就是我在***上找到的Eric Sprott的照片。
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根据《2020年世界白银调查》，在ETP实物白银持有量方面， Sprott Silver 和 Sprott Gold & Silver分别位居全球第四和第五，次于iShares Silver Trust（SLV）和ZKB、WisdomTree，截止到2020年2月底，这两家基金分别持有实物白银6100万盎司和5700万盎司，合计高达1.18亿盎司，而前面三个实物白银基金，最大的SLV持有量是3.68亿盎司，而ZKB和Wisdom Tree分别持有8400万盎司和7400万盎司。
实际上，Sprott基金也一直是世界白银协会以及一年一度的《世界白银调查》赞助商之一（其他赞助商是全球主要的白银矿产商，其中Coeur Mining、Fresnillo plc、Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V、Pan American Silver Corp.和Wheaton Precious Metals这5家最多）。
Sprott和我一样，一直鼓吹白银和黄金的投资价值，我记得2011年的白银大牛市中，白银价格涨至30美元/盎司的时候，他还在鼓吹白银。后来白银暴跌，他很长一段时间没怎么发声，但2016年白银价格暴跌之后，他又开始和我一样鼓吹白银的长期投资价值。
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下面就是2008年以来全球主要白银实物基金的规模变动，进入2019年下半年以来，这些基金的实物白银持有量都开始明显增加。
2018年以来，Sprott屡次提到白银太过于低估，2019年9月份的时候，当美元的回购利率突然飙升到10%以上的时候，他甚至怀疑美国银行体系有很大问题：
“在银行流动性不足遇到巨大问题的表面之下，正在发生一些事情，但我们没有被告知。谁知道幕后发生了什么？最有可能的是，有人把他们的衍生品账簿搞砸了，所有的银行都要求向其他银行贷款，因为他们害怕多米诺骨牌效应。回购市场承受着巨大的压力。”
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有鉴于此，他一直建议所有人买入黄金和白银避险。
最近这一周的白银暴涨，也正是源于Sprott的新闻。
在7月16日，Sprott为其白银信托提交了一份简短的招股说明书，说明书里，Sprott将再筹集高达15亿美元的资金，直接用于购买银条（不包括费用）——按照7月16日的Comex收盘银价计算，折合白银实物约7700万盎司，这超过了其现有的Sprott Silver的规模。
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当年劝大家低价买白银的时候，我曾经说过，因为银价实在太过于低迷，白银市场的总容量非常小，随便一家有点规模的基金，如果愿意拿出几十亿美元来购买白银，立即会将白银价格推升到20美元以上，没想到，由这个Sprott基金而发起——最可惜的是，连我自己也没有耐心等到这个时候。
2019年，全球矿产白银总量是8.365亿盎司， Sprott的备案（如果得到完全认购），相当于每年全球产量的9%左右。这是足以影响全球白银市场动向的重要事件——要知道，这可是实实在在的实物白银购买……
7月16日是周四，消息经过周五、周六和周日连续三天发酵，到了7月20日的周一，白银价格迅速暴涨，自2016年10月份以来，首次突破20美元/盎司，此后连续多日暴涨——如果你的15亿美元确实要买入，那为什么我们不能提前把价格推起来做个套利呢？反正，最终所有的高价，将来都会由购买Sprott白银实物基金的人来承担……
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这个，和我曾经讲过全球最大的原油ETF 基金USO的故事，其实都是一个道理。
4月份的时候，我说，在没有原油交割能力的情况下，越多人买入USO或账户原油抄底，油价越会暴跌，因为市场一旦知道某个确定的买入或者卖出，一定会有人利用这个机会提前抢跑和套利。
参见文章：越多人抄底，原油价格越会暴跌！
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只不过，因为USO买入的是原油期货，不具有交割能力，所以大家都赌它必须卖出近期的期货，所以就把近期的原油期货价格使劲儿打压，让购买USO的普通投资者承担损失；而白银实物则基本没有存储成本，那大家自然就会把期货价格使劲儿往高的地方推，想着将来让Sprott的白银基金购买者承担高价。
原理，基本就是这样。
有人可能会问我，银价的上涨还能不能持续？
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这个嘛，我可真不知道，否则我就赚大钱去了，还在这里废话啥。
不过，我可以提一点自己的看法。
首先，你要看Sprott基金是否能募集成功，如果能够募集成功，按照规定，这15亿美元是会逐渐买入实物白银的（大概率事件）；
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其次，如果金价保持上涨态势，银价也处于相对高位，但是矿产商的卖空合约量上不来的话，白银的库存增长可能会停止，为套利Sprott的白银实物基金，银价很可能会继续上涨；
最后，如果金价开始下跌，白银矿产商的卖空量也开始增加，那对银价就不是好消息，白银价格很可能会遭遇暴跌——因为现在的白银价格已经是7年来的最高水平。
所以，我建议大家最近关注Comex交易所的白银矿产商卖空合约量，我详细思考了一下，某种程度上说，如果白银工业消费量（消费端）不爆发的话，长期累计看，白银生产商在交易所的卖空合约量（生产端的实物卖出），很可能是Comex白银库存累积的一个量变到质变的提前指标，我最近也会在小红圈里每周给大家更新这个指标（下图就是Comex 3月份以来的白银库存累积情况）。
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如果这个卖空合约量开始持续升高，并达到我前面列举的5次时间段的高点，建议大家可以止盈了，因为，这意味着矿产商有能力在高价情况下迅速恢复生产，这意味着白银的库存会继续累积，Sprott基金也将有大量的实物白银可供购买……
毕竟，根据我刚才的那个产能-成本曲线，银价一旦上涨到20美元/盎司以上，现有矿产白银100%的产能都有可能被开发，甚至可能开发新的产能，额外的15亿美元的白银购买量也就算不了什么了。
话说回来，因为过去几年白银价格的极度低迷，以目前的价格，如果生产商的卖空合约数量接下来一直都上不去的话，意味着白银的供给端收缩（或可称之为“市场自发式白银供给侧改革”），很可能是个长期事件。这种情况下，Sprott基金15亿美元购买增量一旦确认，对银价也会有较为深远的影响——与其他的贱金属不同，这部分实物白银购买之后，他们将会退出市场流通，这相当于股票中的锁仓状态。
再叠加美国联邦政府恬不知耻的债务和赤字，再加上美联储恬不知耻的无限制印钞，我想说的是，这辈子，我们可能真的再也难以见到13美元/盎司以下的银价了。
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